中新经纬7月14日电 题 ：退市的白马骑士山航能靠它的“白马骑士”东山再起吗 ？ 作者 郑志刚 中国人民大学财政金融学院教授 郑志刚 在连续三年巨亏110亿元后 ，7月10日 ，郑志朱迅山航B退正式从深交所摘牌退市 ，刚退个主走完了其23年的市的山航山再失整损失上市之路 。山航股份也成为业内首家被强制退市的东的消的悲航空公司。 此前 ，起姐深陷亏损的持界山航股份也迎来了它的“白马骑士”——中国国航，不过不少中小投资者却认为山航股份的哀和收购价被低估 ，并豪赌山航未来股价将大涨 。白马骑士 山航退市暴露哪些问题 ？ 山航股份之所以最终无奈退市 ，郑志朱迅是刚退个主以下几种因素综合的结果 。第一 ，市的山航山再失整损失在疫情以来甚至更长时间以来 ，东的消的悲山航股份就出现经营困难 ，起姐长期资不抵债 。持界2020年至2022年 ，山航股份分别亏损23.82亿元 、18.14亿元和69.07亿元，3年亏损超过110亿元 。2023年一季度 ，山航股份营业收入38.84亿元 ，相当于2019年的82%，净亏损4.711亿元 。第二 ，与山航所发行的B股的流动性 ，进而资本的活跃程度不足有关 。第三 ，中国国航的收购 。从公开资料看，为了解决山航股份经营困难的问题，2023年3月 ，中国国航向山航股份发送要约收购书 ，而该次要约收购是以终止山航股份的上市地位为目的。第四，山航股份的退市其实暴露了一个很重要的问题，就是上市本身是有成本的 。比如没有像预期的一样带来相应的上市融资能力 ，那这个上市本身就变成成本之一了。而作为上市公司 ，它还要履行相关的信息披露义务等维持正常上市地位的成本 ，这对很多企业而言也会成为一种负担 。这就是我常说的公司治理成本问题 。 中国国航通过收购挽救深陷亏损泥潭的山航股份本身是好事 ，但是其收购价格却引起了一些中小投资者不满 。按照公告，中国国航对山航股份的要约收购价格为2.62港元/股 。2.62港元/股的要约价格是根据6月14日公告日当天的前30个交易日 ，山航股份的每日加权平均价格的算术平均值计算而来 ，但这期间正恰逢经历山航股份股价的谷底时期 。国航的收购计划提出后 ，山航股份的股价又开始一路上涨 ，最高涨幅近1.4倍，股价一度接近6元 。因此投资者认为这个收购价格偏低了。笔者认为 ，价格本身是多种因素反映的一个结果 ，虽然它此后的收盘价是比较高，但是这里面包含着中国国航对其进行收购的利好因素，所以以这个时段的股价进行简单参考 ，可能并不合理 。 退市的山航能否迎来曙光 ？ 根据退市新规 ，一般上市公司退市后会有一个退市整理期，退市整理期的交易期限为15个交易日 。在这个规定时间内 ，投资者可以尽快把手中的股票卖掉，如果卖不掉 ，通常就会进入到新三板 。也就是说这家公司虽然不是上市公司了，但是它作为非上市公司这个市场主体还是存在的 ，所以可以到新三板市场上继续进行交易。虽然很多中小投资者都非常看好山航回归新三板后的表现 ，但是当前新三板交易的流动性仍不太好 ，所以在整理期内以合理的方式把股票卖掉 ，可能对于很多散户来说是一个更好的选择 。 疫情给航空业的发展带来了空前的困难，出现了航空运输过剩的问题 ，航空业的洗牌重整是必然 ，这个趋势应该会持续很长的时间。山航股份被中国国航收购退市 ，本身就是这一趋势的一种反映 。 退市对未来山航股份的经营会带来什么样的影响？第一 ，退市以后 ，在满足相关的融资政策上可以更加灵活 。中国国航在纾困政策和资金的支持方面 ，可以采取更大的力度 ，这对于长期资不抵债 、经营困难的山航无疑是有帮助的 。第二 ，山航退市以后 ，公司治理的基础构架可能面临调整 ，如经营团队更迭、重新选聘和调整等。中国国航作为控股股东也将有更深度的参与 ，未来在规范公司治理 、经营策略方面可能会做出一些积极的举措 ，不排除可能会对山航的未来经营带来改善和新的契机。客观地说 ，不是所有的公司退市重组之后经营就会必然出现反弹，有成功的例子 ，也有失败的例子 ，所以我们只能是抱着观察的态度持续关注。(中新经纬APP) 本文由中新经纬研究院选编 ，因选编产生的作品中新经纬版权所有 ，未经书面授权 ，任何单位及个人不得转载 、摘编或以其它方式使用 。选编内容涉及的观点仅代表原作者 ，不代表中新经纬观点。责任编辑：宋亚芬
